光互连 (Optical Interconnect)
AI 基础设施把电信号转成光、经光纤传输、再转回电信号的整条产业链。作者 Damnang 把它拆成 7 层、每层数十家供应商，并按”市场尚未定价的瓶颈”逐期深挖。本页是该系列的中枢地图。
一句话主线
AI 数据中心从 GB200/GB300 → Vera Rubin → Rubin Ultra，每代每机架光组件的数量与价值同步跃升（高盛估 GB300 NVL72 → Rubin Ultra NVL576，光组件 TAM 增长近 10 倍）。计量单位从”按模块数”变成”按 lane 数”。硅光市场 3.1B(2025) → ~10B(2030)。
四条已深挖的子叙事
1. 真正的瓶颈是 InP → InP
光的产生依赖 InP 激光器（EML / CW），需求结构性再加速、供给因认证周期/设备交期/6 吋良率/铟地缘/产能溢出而追不上。作者最积极的仓位在上游 MOCVD 设备与外延/衬底纯玩家，而非市场聚焦的器件/收发器。出处 43-InP瓶颈
2. VCSEL 会不会颠覆 InP → VCSEL
结论：共存而非替代。InP CW + 硅光守住 scale-up CPO 到 2028（NVIDIA 路线图 + TSMC COUPE 已锁定）；VCSEL 因散热无法用 ELS 分离 + 密集封装良率两堵墙，退守 NPO / 短距。InP 短缺越久，VCSEL 越有空间。出处 80-VCSEL-CPO
3. 光学时代真正的瓶颈是测试与良率 → CPO（KGD）
CPO 把 PIC 封进 ASIC 封装，一个坏 die 报废整个昂贵封装 → 封装前 KGD 筛选成为量产前提。测试插入次数↑、单位测试时间↑、设备 ASP↑ = 对测试公司的双重杠杆。现在开启的不是 CPO 量产，而是CPO 测试基础设施周期（早周期押注）。出处 49-光学测试 85-AEHR财报
4. 下一代调制器 + Marvell 并购加速
1.6T 以内硅光 MZM 够用；3.2T 以上要换调制器。三条候选：等离子体（Polariton→已被 Marvell 收）、TFLN（QCi / 中国 Liobate、AFR）、EO polymer（LWLG）。Marvell 一年内三连购连接资产（XConn、Celestial AI、Polariton），把调制器 IP 变成”关键节点资产”。出处 48-光学地图股票回顾
价值链 × 公司地图
上游：设备（最早周期、订单直接转收入）
衬底 / 外延（纯玩家，产能溢出受益）
| 公司 | 定位 | 43 评分 |
|---|---|---|
| IQE IQE | III-V 外延 + 战略评估催化剂；同时供 GaAs VCSEL 与 InP 外延 | 7.35 Tier A |
| LandMark 地标光电 | InP/GaAs 外延最纯玩家，EML 良率最高；但 P/S>100 估值极高 | 7.30 Tier A |
| AXTI AXT | 唯一美股 InP 衬底纯玩家；中国出口许可地缘拖累 | 7.05 Tier B |
| VPEC VPEC | III-V 外延代工，LandMark 替代（估值更轻） | 6.95 Tier B |
其他：WIN Semiconductors / AWSC（GaAs 器件代工）、IntelliEPI（VCSEL 外延）、Tower Semiconductor / GlobalFoundries（硅光代工）、TSMC COUPE（InP+SiPho 量产平台）。
器件 / 激光（双光源最稳）
| 公司 | 定位 |
|---|---|
| COHR Coherent | EML+CW+VCSEL 全光源，已展示三光源 1.6T；NVIDIA 投 $2B |
| LITE Lumentum | 同上全光源；NVIDIA 投 $2B |
| AAOI / Sivers | 单一光源 InP CW/DFB，盈利有空间但情绪脆弱（易被”InP 时代终结”误读冲击） |
| ams OSRAM | 纯 VCSEL 押注，2028 后才有戏 → 当看涨期权 |
收发器 / 模块（分化，看 die 自选与晶圆级筛选能力）
Coherent / Lumentum / AAOI（自有激光可晶圆级筛选）；AEHR 供 SiPh WLBI；Innolight（最大模块商，看芯片内化程度）。
连接 / DSP / 光子架构（对光源中立的层最安全）
| 公司 | 定位 |
|---|---|
| MRVL Marvell | 光 DSP 龙头（受 LPO 逆风），但定制芯片 + Celestial AI 光子架构对冲 |
| Corning | CPO 光纤到芯片连接器；NVIDIA 5 月给 ~$5亿 warrant |
| Fabrinet | 光引擎/模块 EMS，瓶颈越往封装移份额越大 |
| Credo (CRDO) | AEC 铜缆 + LPO 芯片，处变革两端 |
| Astera Labs (ALAB) | PCIe retimer/switch，基本在变革射程外 |
| MACOM / Semtech | linear driver + TIA，LPO 渗透中受益 |
| MaxLinear (MXL) | PAM4 DSP 挑战者，对冲弱，最受伤 |
测试设备（CPO 测试基础设施周期）
| 公司 | 定位 |
|---|---|
| TER Teradyne | Photon 100 + 收 Quantifi Photonics；跨瓶颈 1(平台)&3(KGD) |
| FORM FormFactor | 收 Keystone Photonics，Triton 测试单元（联手 Advantest/TEL） |
| AEHR AEHR | 硅光 WLBI（晶圆级老化），封装前 KGD/良率 |
| Advantest / Viavi / Santec / Anritsu | ATE / 光测量，向 1.6T·3.2T·硅光对齐 |
调制器 IP（下一代节点资产）
Polariton（等离子体，Marvell 已收）、LWLG（EO polymer，超低压 <1V）、QCi（TFLN，1-2V）、中国 Liobate / AFR（TFLN）。
系统 / 光网络厂商
Nokia（收 Infinera 后被重估为 AI 光供应商）、Cisco/Acacia（AI 基建订单 0.8B→1.3B→$2.1B 逐季飙升）、住友（光占比被汽车线束稀释）。
争议点 / 待观察（Lint 关注）
- InP vs VCSEL：短期共存，2028 后若 VCSEL 密封良率/热分离突破、或 NVIDIA 真上 VCSEL 阵列 → 天平变。见 VCSEL
- CPO 商业化时点：测试基础设施到位正在削弱”可靠性”这一拖延理由，未来 12-24 月争论从”要不要”转向”多快”
- 单一光源 InP 名字的情绪风险（AAOI/Sivers）：盈利在改善但叙事会摇摆
- 估值：LandMark P/S>100、LWLG/QCi 近乎无收入，靠叙事/并购期权撑
关键外部事件时间线
- 2026-03-02 NVIDIA 各投 Coherent / Lumentum $2B（含采购承诺 + 未来产能权）
- 2026-04-22 Marvell 收购 Polariton（v1.0 发布后仅 5 天）
- 2026-05 NVIDIA 给 Corning ~
5亿 warrant（全行使可至3.2B） - 2026-06 IQE 与 Tower Semiconductor 签多年 InP 外延供应协议
- 2026-07-14 AEHR FY26 Q4 财报（bookings
60.7M，FY27 指引130-150M）
出处
- 43-InP瓶颈 · 48-光学地图股票回顾 · 49-光学测试 · 80-VCSEL-CPO · 85-AEHR财报