Coherent ($COHR, 美国)
一句话定位
垂直整合激光器件商，同时做 EML + CW + VCSEL 三光源——无论 InP vs VCSEL 谁赢都是供应商，光互连 里”最稳位置”之一。
投资论点 (Bull)
- 光源之争中立：已展示覆盖硅光/EML/VCSEL 三光源的 1.6T 收发器。
- 从激光到模块垂直整合 → 可在晶圆级筛选 KGD，度过每代低良率期”浅而短”（85 篇：模块分化的关键）。
- 2026-03-02 NVIDIA 投资 $2B（同日各投 Coherent/Lumentum，含数十亿采购承诺 + 未来产能权）→ 黄仁勋锁定激光产能。
- 85 篇：垂直整合激光商 2027+ 预计持续上调（晶圆级 aging 替代逐封装 aging → 测试成本结构性下降，利润上行）。
- 推 “wide-and-slow” 白皮书，主张把 VCSEL 推到真 scale-up CPO（<1pJ/bit）。
熊方论证 (Bear)
- 在 43 篇被排除出 InP 纯玩家名单：有 InP fab 但混工业激光/VCSEL/3D sensing，纯 InP 敞口小于纯玩家 → 周期弹性被稀释、股价反应较慢。
2026-08 更新（CPO 时代更强，73-Coherent）
77→385（6 月高 440），一年 +370%；NVIDIA 2B、3 月入 S&P 500、市值 ~$750亿。
- ⭐订单簿=变量从需求转供给：2026 产能已售罄、2027 近满、2028 已下单，NVIDIA LTA 锁量+定价框架到 2030。元件公司提前 3 年接单在半导体史上罕见 → 问题窄化为「能建出承诺的量吗」。
- 三基因垂直整合：II-VI(1971 材料/元件)+Finisar(2019 收发器)+Coherent(2022 激光)。全栈使其在 CPO 时代更强而非被颠覆——呼应 68-CPO供应链 Thesis 1（激光公司层赢：吃收发器繁荣 + 新 ELS 年金,ELS 现场可换）。CEO Jim Anderson:「一家光子学公司」。
第三作者补充（研OFC，FundaAI）：400G D-EML 首发
研OFC-400G光互连：Coherent 在 OFC 2025 展示业界首款 400G 差分 EML（D-EML）（差分驱动使信号摆幅翻倍、非气密封装、Ciena DSP 直驱），面向 1.6T/3.2T，获 ECOC 2025”最具创新光子器件”奖。属六主题之 InP 器件层。NVIDIA 3/2 投 $20亿（另见本页 IMDD/CPO/相干三方向）。EML 是强度调制器→不适用 Coherent-Lite（那是 InP PIC/TFLN 的地盘）。