SK hynix ($000660.KS, 韩国)
一句话定位
HBM 龙头，内存周期 custom 转型执行最积极的内存厂。
投资论点 (Bull)
- HBM 领导地位：2025-10 称 2026 DRAM/NAND/HBM 产能全售罄（现签 HBM 合同 2027 交付）；与 NVIDIA 签多年内存共同开发+供应协议、收 NVIDIA 预付款。
- 合同结构强化：采用去掉价格上限的 LTA/SCA 结构 → 市场涨价直接进合同价（83-Memory-on-Logic）。
- memory-on-logic 前瞻投资：传在 San Jose 建数百人团队（须与客户 GPU/超算云芯片团队从架构阶段共设计）；与 NVIDIA 等自 2023 谈 HBM 直堆处理器 + TSMC 晶圆键合。
- PIM：AiM（GDDR6，加速 attention）。GT+SK hynix 论文证 memory-on-logic 64x 吞吐/3x 能效。
熊方论证 (Bear)
- base die 须交 TSMC 12nm（无自有逻辑代工，对比 Samsung）。
- 客户集中：与 NVIDIA 深度绑定，若其程序缩量则风险随之。
- 三家 HBM 竞争或压缩溢价本身。
- 周期镜鉴（研56）：2019 那轮下行 SK 海力士获利仅剩高峰的 15-20%（弹性最大）；这轮有 HBM/长约垫底、压力测试保留 ~48%，但地板抬高≠周期消失。2026-06 已送 12 层 HBM4E 样品。