Vicor ($VICR, 美国)
一句话定位
低压层 VRM 的 48V 架构挑战者，专有 FPA（集成电源架构）+ VPD（垂直供电，电源件垂直放 GPU 正下方）。评分 17/24，“转型期权”。属 AI数据中心电力 ⑦VRM 层。
投资论点 (Bull)
- 最直接的 48V + VPD 押注：FPA 垂直供电商业化进展最快。2026 Q1 backlog
3.006亿(+70% QoQ)，营收指引 ~5.7亿。 - 对 Cerebras 近乎强制（15-25kW/台，56 篇）——多客户 design win 真实。
- 过去一年 +558%（低压层领头羊之一）。
熊方论证 (Bear)
- 问题不在技术、在价格：+558% 已计入大部分 48V 未来。押注的不是”48V 会不会被采用”，而是”48V 会不会按指引时间表被采用”——时间表一滑，倍数先崩。
- ⑤估值=1 分，周期逆转时压缩最重。
- 别与 MPS 等权（12V vs 48V 方向对冲抵消）；别把 Vicor+Navitas 当多元化（48V 与 GaN 正反馈，同涨同跌）。
- 客户集中：Cerebras（其 2026-05-14 IPO 结果影响 Vicor 主客户收入流的强化/风险）。
2026-08 更新（90）：VPD 的唯一解 + 第二厂催化剂
90-供电瓶颈 深化了 Vicor 的技术护城河（见 供电瓶颈与VPD）：
- 核心壁垒 = 薄 + 高电流密度同时做到：大 OEM/超算云要 ≤3mm 模块；Vicor 二代件在 1.5mm 下达到所需电流密度（约对手一半厚度），据称目前唯一能做。
- 目标客户扩张：技术已用于晶圆级系统（Cerebras，芯片旁无空间放转换器），二代件同时瞄准 TPU/GPU/WSE。客户从 1→2→3 家营收量级完全改变。
- 估值与催化剂：8/3 市值对全年营收指引 ~17x sales（含高毛利许可收入，不宜直接比功率半导体倍数）。第一厂近满产 → 破纪录 backlog 转不成收入，卡在第二厂确认；动工公告=估值重算点。
- 与 MPS 的分工：问题不是哪种布局存活，而是转 VPD 有多快（Vicor 赌快，MPS 赌当前布局维持）。