Constellation Energy ($CEG, 美国)
一句话定位
美国最大核能 IPP，核能 IPP 结构性重估的典范——出现在两作者三篇里。属 AI数据中心电力 发电层（①），IOU-vs-IPP 的核心案例。
投资论点 (Bull)
- 规模：2026-01 完成收购 Calpine，成美国最大私营电力生产商（55GW）。
- 重估叙事（研42）：从 Exelon 分拆独立上市、~$200亿市值 → 2-3 年股价翻 3-4x、S&P 500 最亮眼。2024-09 宣布重启 Three Mile Island（微软出资锁定 AI 算力）→ 标志核能重返核心。
- PPA 锁定：与 AWS 20 年 PPA（≤1200MW）、与 Meta 2600+MW PPA（Comanche Peak 核电）。2026 EBITDA 指引 $68-76亿。
- 核能经济学：高固定成本但低边际成本、零碳、7×24 稳定基载——恰配 AI 需求；SMR 商业化要十年 → 现有核能吃”电力空窗期”红利。
熊方论证 (Bear)
- Damnang 归为高压层防御桶（周期逆转时最后站着，而非爆发型）。
- 重估已大幅兑现（翻 3-4x），后续靠 PPA 签约与容量拍卖价维持。
- 同类 Vistra(VST)、Talen(TLN) 同赛道；SMR（OKLO）是更远期期权。