研35 · 软件大屠杀：谁该死？谁被错杀？（全体 SaaS 框架总纲）
核心论点
GenAI 让华尔街对 SaaS「不问价抛售」。这次是慢性内出血式的价值重估，非瞬间灭绝——「软件已死」是危言耸听，「SaaS 黄金时代已逝」是现实。全文建立一套**「AI 时代 SaaS 评估坐标系」**，帮读者分辨「薄层包装」与「数字堡垒」。核心：结构性风险 ≠ 投资风险，Alpha 来自「结构性事实」与「市场定价」的落差。
关键数据/证据
- 四维崩塌：按人头计价崩溃 / Build-vs-Buy 护城河被填平（Vibe Coding）/ 垂直领域过时（Sherlocked by OpenAI）/ UI 消亡（GUI→LUI）。终极威胁 OpenClaw、Claude Cowork。
- 七孔流血：DCF 终值崩塌（成熟 SaaS 60-80% 估值靠 Terminal Value）；毛利率结构性压缩；僵尸独角兽；NRR 噩梦。
- 六大生存维度：定价权 / 数据重力(RLHF) / 介面执行(Headless) / 容错率 / 复杂度壁垒 / 客户结构。
- 板块审判：点状方案★★★★★ → 记录系统★★僵尸 → 数据基建★安全 → 网络安全 −★ 反脆弱 → 微软暴龙。
- 杰文斯悖论（数据基建章）：AI 让查询变便宜→用量指数爆炸；消耗量计费=完美防御。