66-STM

66 · STM 意法半导体全面剖析

核心论点

做半导体研究总莫名撞到 STM——SiC 论文里、GaN 器件里、STM32 是 MCU 标准、MEMS 份额第一、SpaceX Starlink/AWS DC/NVIDIA 机器人里都有它。市场每天以不同名字买它(今天 SpaceX、明天 AWS 供应链、后天 NVIDIA 机器人、再后天 SiC 龙头)。但剥掉所有标签，问题只剩一个：能把上升的 AI capex 周期营收转成多高毛利？当前价押的是毛利恢复速度，不是客户名单。

关键数据/证据

• 画像：欧洲最大 IDM 之一(1987 意 SGS + 法 Thomson 合并)，设计→晶圆→封装全自主，4.8-4.9 万员工、>20 万客户。市值 >$70亿。四部门(2026/1 重组)：AM&S(模拟/MEMS/传感器，最大)、P&D(SiC/Si MOSFET/IGBT)、EMP(STM32/车规 MCU/ADAS)、RFOC(空间/LEO 卫星/UWB/雷达/光通信)。
• 周期反转：FY2025 118亿(从 2023 峰 173亿 下行后)。Q1’26 31亿(+23%，三年最大 beat)。Q2 指引 34.5亿(QoQ +11.6%/YoY +25%)，GAAP 毛利 34.8%（还有 ~100bps 闲置产能费待释放）。终端：通信/计算 +41% 最快、工业 +26%、个人电子 +21%、汽车 +15% 最慢（与「车规半导体公司」认知有落差）。
• 技术组合广：SiC 全球第一(2023 32.6%，onsemi/Infineon/Wolfspeed/ROHM 前五 ~92% 寡头)，垂直整合(卡塔尼亚 200mm 厂，4 代 STPOWER)。核心需求=EV 牵引逆变器(800V 转型)。但竞争加剧(Infineon 200mm、onsemi-VW、Wolfspeed 重组)。

涉及标的与主题

• 新个股 STM
• 跨主题：SiC/GaN 功率器件呼应 AI数据中心电力（研52 功率半导体未 ingest）；MEMS/传感器与机器人